8月2日，业内出现恒瑞医药“某地办公室被端”“电脑、文件被带走”等消息，引发广泛关注。

恒瑞医药相关负责人对此进行了否认，称“没有该情形。”

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但值得注意的是，近期恒瑞医药股价持续走低，其中7月31日大跌约9%。

卷入医药反腐？

恒瑞医药作为“创新药一哥”，近期在二级市场连续收获三根阴线，总市值跌超430亿元。

消息面上，医药行业这次普跌被认为与行业领域反腐行动有关。

7月21日，国家卫健委联合多部门召开会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。

7月28日，中央纪委国家监委在北京召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治。会议强调，“集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑”。

在医药反腐严监管下，不仅医药板块上市公司股价呈普跌态势，近一个月内还有两大医药企业老板被查，可见医药反腐力度之大。

随着反腐工作的开展，越来越多此前未曾关注过的，医药领域各个环节的腐败行为，被摆至台前，其中最引人注意的就是“带金销售”。

所谓带金销售指医药企业在定价销售时，事先把对处方医生和在医院拥有采购权的相关负责人的商业贿赂计算在内。通过这种行为，谋取交易机会和在同行中的竞争优势，这成了医药行业潜规则。

穿透上市公司账本后可以发现这些操作涉及的指标，主要包括销售费用、销售费用占营收比重、宣传推广费用占销售费用的比重等。

那么哪些医药公司的销售费用比较高？

2020-2022年，恒瑞医药的销售费用分别为98亿、93.8亿和73.5亿，分别占总营收比为35%、36%和34%。

图源：猫财经

在销售费用中，其学术推广费用占比始终居高不下。三年来，这一费用分别为55.8亿、46.4亿和38.1亿，除去2021年，均占比过半。

再往前推，2015年恒瑞医药市场费用占销售费用的比例最高曾达到92.24%。2019年财报中，恒瑞医药的销售费用也居高不下，学术推广等市场费用增长至75亿元，差旅费依旧为9亿元。用网友的话来说是“仅2019年，恒瑞医药至少举办了24万场活动，平均每天办650场。”

再看业内其他公司。

2020-2022年，赛伦生物的销售费用分别为3663万元、4339万元和5027万元，占营收比分别为19.7%、20.8%和28.9%，学术推广费用接近于销售费用的一半。长春高新的销售费用则分别为25.8亿、30.6亿和38.1亿。大部分销售费用也用在了学术推广上。

Wind数据显示，在统计的5000多家A股上市公司中，2022年有57家企业销售费用占营收比超过50%。其中有40家是医药医疗公司，占比达70%。

据2022年Wind制药行业公司销售费用数据显示，复星医药以91.71亿元的销售费用高居榜首，其销售费用占当期营业总收入比例约为20.87%；恒瑞医药销售费用支出的绝对金额排名第三。

而在已经实现盈利的制药企业中，2022年广誉远的销售费用率最高，达到85.82%。并且排名前十位的制药企业销售费用率均超过60%。

恒瑞医药为何失宠？

作为国内创新药龙头之一，恒瑞医药估值大幅回调，原因之一是面临着诸多挑战，如“出海”效果不明显，海外收入占比不到4%。

在2020年、2021年年报中，恒瑞医药均提到了“国际化”发展战略。不过现实很残酷，其海外市场营收占比整体处于下滑状态，效果并不明显。

而恒瑞医药的另一个挑战是潜在竞争压力增大。

过去多年，消费、医药是A股两大主旋律，但从2021年抱团行情瓦解后，投资者对医药板块争议不断，加之潜在竞争压力增大，像百济神州、君实生物大笔烧钱搞研发创新，医药行业内部产品同质化竞争可能会变得更加激烈。

不完全数据显示，2011年—2020年这10年间，恒瑞医药的股价累计涨超13倍。但自2021年1月份股价见顶后，恒瑞医药上演了一波大熊市。

当前股价距高点腰斩，总市值蒸发超2400亿元。

股价大幅下挫，业绩减速为导火索。

2021年，恒瑞医药实现营收259.1亿元，同比下降6.59%；实现归属净利润45.3亿元，同比下降28.41%。这是自2003年以来，该公司营收、净利增速首次为负。

2022年前三季度，恒瑞医药实现营收159.5亿元，同比下降21.06%；实现归属净利润31.73亿元，同比下降24.57%，仍处于营收、净利双降情形。

在业绩增速下滑后，公司股票便遭到冷落。

为挽救颓势，2021年8月份，在恒瑞医药陷入“低谷”之际，“灵魂人物”孙飘扬再次出山，并重新担任董事长一职。

但65岁高龄的孙飘扬如何扭转业绩颓靡趋势，是一大考验。

内容来源：天天财经116

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