投资建议：行业否极泰来，建议增持中国太保、中国平安、中国人保（H）、中国人寿、新华保险

预计23年保险行业困境反转，短期季度间数据扰动不改变客户旺盛的储蓄需求带来的NBV复苏。预计率先进行寿险改革的公司渠道将更好匹配保险产品与客户需求，形成NBV长期可持续增长动能，建议增持中国太保、中国平安、中国人保（H）、中国人寿、新华保险

寿险：行业复苏趋势确立，产品新政不改全年增长预期

(资料图片仅供参考)

行业23Q1出现超预期复苏，23Q1上市公司NBV增速：中国太保（16.6%）>中国平安（8.8%）>中国人寿（7.7%）

三因素推动负债端超预期复苏：1）普惠保险对重疾险需求替代效应弱化；2）低风险偏好下储蓄需求爆发；3）头部公司渠道改革效果渐显

定价利率下调不改全年复苏趋势，预计23年NBV增速：中国太保（20%）>中国平安（19%）>中国人寿（8%6）>新华保险（6%6）

投资：资负并举应对低利率环境

海外保险市场采用资产与负债双轮驱动应对经验利率下行：1）降低负债端的刚性成本；2）优化资产配置结构获取相对稳定的投资收益

预计国内险企将资负并举应对低利率环境：1）负债端：降低定价利率、增加利率敏感型产品等优化成本；2）资产端：提升权益和另类、优化固收结构，稳定投资收益

保险估值处于历史低位，修复空间较大

当前保险股处于历史估值低位，修复空间较大，即使考虑悲观的利率环境，目前保险股的估值也并未修复到位

风险提示

监管趋严；客户储蓄险需求不可持续；渠道改革不及预期；权益市场波动、长端利率下行、信用资产违约等。

关键词：